中直股份：2023 年预计关联交易大幅上调；当前位置具有性价比

上调 2022 年关联采购额 40 亿元、关联销售额 33 亿元。公司：1）考虑部 分产品交付及办理相关手续的情况，拟上调 2022 年关联销售额 40 亿元至 239 亿元，上调关联采购额 33 亿元至 161 亿元；2）根据业务发展需要，拟增加在 中航财务公司的保理、贷款等金融服务业务关联交易额 3.5 亿元；3）增加在航 空工业其他下属公司的贷款 0.4 亿元；4）增加与航空工业其他下属公司的综合 服务 200 万元，增加与哈飞集团的租赁 800 万元等。今年由于产品结构调整及 直升机部分型号订单减少，公司业绩短期承压；此次上调 2022 年关联交易额， 或表明公司基本面有所恢复，业绩有望逐步回暖。 

披露预计 2023 年关联交易额，2023 年或有潜在大订单落地。公司：1） 预计 2023 年日常关联采购额 335 亿元、关联销售额 361 亿元（2022 年预计额 分别为 161 亿元、239 亿元），主要考虑部分单位 2023 年预计产品交付量增加， 同时为保证产品按期交付，适当提高存货储备量；2）预计存款余额为 130 亿元 （2022 年预计存款额为 130 亿元，截至公告披露日，实际发生额为 9 亿元）， 主要是预计将在 2023 年收到客户大额预付款；3）预计贷款余额为 21 亿元（2022 年预计贷款额为 5.4 亿元）。今年 5 月股东大会，公司下调全年业绩（营业收入 较 2021 年同比减少 23.72%至 166.21 亿元，归母净利润较 2021 年同比减少 63.93%至 3.29 亿元），主要因为产品结构调整及直升机部分型号订单减少。我 们认为，公司此次上调 22 年关联交易额，并披露 23 年日常关联采购额 335 亿 元、关联销售额 361 亿元（较 22 年调整后的预计额分别增长 109%、51%）， 或表明公司订单将有恢复式增长；此外，公司公告预计将在 23 年收到客户大额 预付款，或预示可能有潜在大订单落地。 

投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列 最全的主力军。公司此次上调 2022 年关联交易额，并披露了预计 2023 年日常 关联采购、关联销售及存款额，或表明公司产品结构调整接近尾声，未来订单或 将恢复且有望实现较大增长。根据下游需求变化，我们调整公司 2022~2024 年 归母净利润分别为 3.33 亿元、5.48 亿元、7.47 亿元，当前股价对应 2022~2024 年 PE 为 84x/51x/38x